水羊集团股份有限公司         编号：信评委函字[2024]追踪 0927 号                   水羊集团股份有限公司                            声 明 ?   本次评级为奉求评级，中诚信国际过火评估东谈主员与评级奉求方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履孤独、     客不雅、公谈的关联关系。 ?   本次评级依据评级对象提供或还是郑重对外公布的信息，以过火他证据监管法令网罗的信息，中诚信国际按照干系     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于干系信息的正当性、委果性、完好性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信国际及式样东谈主员履行了遵法访问和诚信义务，有充分意义保证本次评级除名了委果、客不雅、公谈的原则。 ?   评级阐述的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级范例和方法、评级方法作念出的孤独判断，未受评级奉求     方、评级对象和其他第三方的扰乱和影响。 ?   本评级阐述对评级对象信用景色的任何表述和判断仅算作干系方案参考之用，并不料味着中诚信国际履行性建议任     何使用东谈主据此阐述取舍投资、假贷等往还步履，也不成算作任何东谈主购买、出售或抓有干系金融居品的依据。 ?   中诚信国际分歧任何投资者使用本阐述所述的评级遣散而出现的任何亏蚀负责，亦分歧评级奉求方、评级对象使用     本阐述或将本阐述提供给第三方所产生的任何后果承担职责。 ?   本次评级遣散自本评级阐述出具之日起奏效，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将按期     或不按期对评级对象进行追踪评级，证据追踪评级情况决定防守、变更评级遣散或暂停、阻隔评级等。 ?   证据监管要求，本评级阐述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务举止。对于任何未经充分授权而使用本     阐述的步履，中诚信国际不承担任何职责。                                     中诚信国际信用评级有限职责公司                        水羊集团股份有限公司  本次追踪刊行东谈主及评级遣散                 水羊集团股份有限公司                A+/适应  本次追踪债项及评级遣散                  “水羊转债”                    A+                               证据国际常规和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行  追踪评级原因                               追踪评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为按期追踪评级。                               本次追踪防守主体及债项前次评级论断，主要基于水羊集团股份有限公司                               （以下简称“水羊股份”或“公司”）化妆品品类丰富、领有多个具有一定                               着名度的品牌，部分高端品牌收入占比上涨推动公司盈利武艺有所回升、且  评级不雅点                               公司为 A 股上市公司、径直融资通谈较为流畅等成分对公司信用水平起到                               的相沿作用；但中诚信国际也预防到公司当今个别品牌收入占比高，代理模                               式对收入孝顺较高但对资金形成一定占用，自有国货色牌升级不足预期、产                               能哄骗率偏低等成分对公司筹商和全体信用景色变成的影响。  评级预测                         中诚信国际合计，水羊集团股份有限公司信用水平在改日 12~18 个月内将                               保抓适应。  调级成分                         可能触发评级上调成分：公司本钱实力权臣增强，中枢业务多元化发展，                               详细抗风险武艺抓续进步，资源限度力握住加强，市集面位大幅攀升，盈                               利大幅增长且具有可抓续性，金钱质地权臣进步。                               可能触发评级下调成分：品牌筹商不善，公司市集面位大幅下落；潦倒游资                               源发生要紧不利变化，居品产销受阻，盈利武艺权臣弱化；债务范畴抓续攀                               升，偿债武艺显著下落，流动性压力显著加大。                                       正 面    ? 公司化妆品品类丰富，领有多个具有一定着名度的品牌    ? 部分高端品牌收入占比进步推动公司盈利武艺有所回升，且公司为A股上市公司，径直融资通谈较为流畅                                       关 注    ? 公司当今个别品牌收入占比高，需预防其改日盈利适应性以及收购品牌的商誉变化情况    ? 代理模式对收入孝顺较高但对资金形成一定占用，后续盘活情况值得预防    ? 公司自有国货色牌升级不足预期，产能哄骗率偏低 式样负责东谈主：肖 瀚 hxiao@ccxi.com.cn 式样组成员：杜志英 zhydu@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(027)87339288                           水羊集团股份有限公司 ?    财务概况     水羊股份（吞并口径）                2021                 2022                     2023             2024.3/2024.1~3  金钱所有这个词（亿元）                            27.45                36.56                      41.15              38.75  通盘者职权所有这个词（亿元）                         15.94                17.39                      20.75              21.17  欠债所有这个词（亿元）                            11.52                19.17                      20.40              17.58  总债务（亿元）                              7.48                12.77                      14.79              13.28  营业总收入（亿元）                           50.10                47.22                      44.93              10.32  净利润（亿元）                              2.35                 1.23                       2.99               0.43  EBIT（亿元）                             2.93                 1.77                       4.00                  --  EBITDA（亿元）                           3.23                 2.27                       4.79                  --  筹商举止产生的现款流量净额（亿元）                    1.99                 0.18                       2.62              -0.15  营业毛利率（%）                            52.07                53.12                      58.44              61.34  总金钱收益率（%）                           10.67                 5.52                      10.30                  --  EBIT 利润率（%）                          5.85                 3.74                       8.91                  --  金钱欠债率（%）                            41.95                52.43                      49.58              45.36  总本钱化比率（%）                           31.93                42.35                      41.61              38.54  总债务/EBITDA（X）                        2.31                 5.62                       3.08                  --  EBITDA 利息保障倍数（X）                    19.88                 5.51                       7.75                  --  FFO/总债务（X）                           0.49                 0.13                       0.29                  -- 注：1、中诚信国际证据经分内国际司帐师事务所（畸形世俗结伴）审计并出具范例无保钟情见的 2021~2023 年财务阐述以及未经审计的 2024 年 一季度财务报表整理。其中 2021 年、2022 年财务数据离别选用了 2022 年、2023 年审计阐述期初数，2023 年财务数据选用了 2023 年审计阐述 期末数；2、本阐述中所援用数据除高出说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”默示不适用或数据不可比，特此说明。 ? 本次追踪情况            本次债项   前次债项评级                     刊行金额/债项     债项简称                     前次评级有用期                                  存续期                    畸形条件            评级遣散     遣散                       余额（亿元）     水羊转债    A+       A+                       6.9499/6.9492                              本阐述出具日                                     04/03            向下修正条件 注：债券余额为 2024 年 3 月末数据，余数进行四舍五入。     主体简称         本次评级遣散                      前次评级遣散                                 前次评级有用期     水羊股份          A+/适应                       A+/适应                             2023/6/26 至本阐述出具日                     水羊集团股份有限公司 ? 评级模子 注： 诊疗项：当期景色对公司基础信用品级无权臣影响。 方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模子 TY_2024_04                        水羊集团股份有限公司 宏不雅经济和政策环境 中诚信国际合计，2024 年一季度中国经济增长好于预期，工业出产与制造业投资加快是主要拉动成分，但消 费收复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏不雅政策仍需效劳推动经济终端供需良性轮回。   详见《2024 年一季度宏不雅经济与政策分析》，阐述联接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1 业务风险 断完善及化妆品浪掷需求的抓续升级，化妆品行业围聚度有望进一步进步。    元，同比增长 7.22%，其中化妆品品类零卖总和为 4,141.70 亿元，同比增长 5.10%，增速不足零    售大盘，改日需求有望成立。我国化妆品市集以公共市集为主，但高端市集增长更快况兼占比不    断进步，改日跟着我国东谈主均可主管收入的加多，我国高端市集的比重将越来越大。    从行业格式看，化妆品行业整肉体局较为分散、各品牌间竞争热烈，且国际品牌在品牌影响力、    居品矩阵、研发实力和议价武艺上存在权臣范畴上风。在中国化妆品市聚积，欧莱雅、宝洁和雅    诗兰黛等为代表的西洋国际品牌市占率较高且地位知道，而列国产化妆品品牌之间的市占率差距    不大且围聚度较低。比年来，电商和 CS 渠谈的崛起为国产化妆品品牌提供了新的成长契机，国    产化妆品品牌凭借“国潮风”及平价门路赶快增长，但国居品牌在技艺研发以及效果退换层面仍    处于劣势，制约国居品牌抓续发展。改日跟着化妆品浪掷者年岁结构的变化、普及率的进步、消    费武艺的增强，以及新零卖模式的抓续丰富，中国化妆品市集需求有望进一步升级，在竞争热烈    的市聚积，品牌壁垒和互异化上风将成为企业得回市集上风的重要，化妆品产业的竞争格式也将    抓续优化，上风企业将通过并购、和洽等方式，握住扩大市集份额，进步行业围聚度。    电商渠谈的发展带动了国居品牌的品牌力进步，但也因为过度凝视野上营销，令国产化妆品品牌    堕入营销费插足的博弈，却对化妆品的品性和功能迭代有所安祥。为加强对化妆品的料理，国度    比年来出台多个研究化妆品出产、备案注册以及居品宣传的政策，对化妆品居品及原材料的成    分、安全性、功效的评估和宣传等方面王人提议了新的要求。严苛的法令在化妆品企业履行的经过    中，也为浪掷者筛选出一批优良品牌，一方面是由于无法昂扬新规的企业将会被市集淘汰，另一    方面，为推出新品所需支付的检测用度的进步、检测机构少所致的检测时期长，王人将令微型化妆    品企业因无法职守相应的研发开支实时期成本而被挤出市集，改日化妆品行业围聚度有望进一步    进步。 中诚信国际合计，水羊股份化妆品品类丰富，领有多个具有一定着名度的品牌，保抓了一定的行业地位，整 体投资压力可控，2023 年公司个别品牌收入占比高，需预防其改日盈利适应性以及收购品牌的商誉变化情 况；自有国货色牌升级不足预期，产能哄骗率偏低，后续产能开释情况有待预防；代理模式对收入孝顺较高 但对资金形成一定占用，后续盘活情况值得预防。                              水羊集团股份有限公司        死心 2023 年末，公司股本为 3.90 亿元，履行限度东谈主为当然东谈主，戴跃锋过火一致行动东谈主抓有公司        研发实力当先且浪掷者可感知的品牌；坚抓“自有品牌与 CP 品牌双业务出手”的发展计谋，打        造多品牌成长矩阵。        公司仍保抓了一定的行业地位和品牌影响力，居品结构丰富；2023 年公司个别品牌收入占比高，        需预防其改日盈利适应性以及收购品牌的商誉变化情况；自有国货色牌升级不足预期，产能哄骗        率偏低，后续产能开释情况有待预防；代理模式对收入孝顺较高但对资金形成一定占用，后续周        转情况值得预防。        公司主要从事化妆品的研发、出产与销售，居品品类障翳面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多        个化妆品畛域，居品品类丰富，大略昂扬浪掷者的千般化浪掷需求。多年来公司已终端自有品牌        体系与代理品牌体系两伟业务体系并行发展，其中自有品牌领有“EVIDENS DE BEAUT?（以下        简称“EDB”)”、“御泥坊”、                       “小暧昧”                           、“洪流点”                                、“御”、                                    “VAA”等，具有一定品牌着名度，初步        构建了高奢、中产、国潮、公共多元的品牌体系，2023 年 EDB 全球 GMV 初度打破 10 亿东谈主民        币。中诚信国际合计，公司当今个别品牌收入占比高，需预防其改日盈利适应性以及收购品牌2        的商誉变化情况。代理品牌方面，死心 2024 年 3 月末，公司代理的国外品牌数目已超 50 个，其        中代理的强生旗低品牌近 20 个，包括城野医师、露得清、大宝、李施德林、强生婴儿等，非强        生品牌包括 mesoestetic、KIKO、ZELENS、LUMENE 等，代理品牌均具有较高品牌着名度。结        算方面，代理品牌采购主要选用证明订单后付首款，提货之后付尾款的方式进行结算，平均账期        为 3~6 个月。中诚信国际合计，代理模式对收入孝顺较高，但采购时期以及存货和应收盘活天数        较长，对资金形成一定占用。        跟着水羊智造基地投产，公司居品出产从奉求加工模式慢慢向自主出产转型，面膜及水乳膏霜自        主产能大幅进步，当今自有国货色牌化妆品主淌若自主出产，EDB 仍是奉求加工的出产模式。        中诚信国际合计，自主产能的大幅进步故意于公司更好地把控居品性量和实时反馈订单，但公司        自有国货色牌升级不足预期，产能哄骗率较低，后续产能开释情况有待预防。自有品牌居品研发        方面，2023 年全年公司共肯求专利 47 项，授权专利 67 项，包括发明专利 12 项，完成“黑参提        取物”及“吡咯并喹啉醌二钠盐”                      （PQQ）两款新原料备案，具备握住向市集推出新址品的武艺。        追踪期内，公司采购模式保抓适应，原材料仍主淌若保湿剂、活性物和包材，其中保湿剂和活性        物主要采购自国外，包材主要通过国内供应商进行采购且区域踱步较为分散。对于价钱波动较大        的原材料，公司会证据供需情况预测原材料走势并锁订价钱和加多对替代原料的采购比例等方式 将不在公司担任职务。经公司董事长、总司理戴跃锋先生提名，公司提名委员会、审计委员会审查通过，应许提名邹飞女士为公司财务总监，任 期与公司第三届董事会任期一致。 欧元（约折合东谈主民币约 33,473.39 万元）购买 Kazokou SAS 及 Orsay 53 SAS 所有这个词抓有的 EviDenS de Beauté SAS（以下简称“标的公司”） 90.05% 的股权，本次往还完成后，标的公司纳入公司吞并报表范围，本次往还形成商誉 29,505.03 万元。EviDenS de Beauté SAS 旗下领有化妆品品牌 EviDenS de Beauté，该品牌创立于 2007 年，是聚积了日法好意思肤工艺的高端护肤品牌，是专为明锐肌研发的抗衰品牌，居品涵盖卸妆、洁面、面 霜、精华、面膜等日常全品类护肤居品。                   水羊集团股份有限公司    减少采购成本，2023 年公司原材料详细采购成本下落约 8%。                           表 1：比年来公司自有品牌居品出产和销售情况           居品               标的          2021              2022                2023                      自主产能（百万片/瓶/年）                 --           456.48              456.48                      自主产量（百万片/瓶）                   --           210.68              150.06    面膜                产能哄骗率                         --             46%                 33%                      外部采购（百万片/瓶）              351.64             55.47               12.02                      销量（百万片/瓶）                424.02            275.64              190.98                      自主产能（百万瓶/年）                   --            64.80               64.80                      自主产量（百万瓶）                     --            15.10               14.79    水乳膏霜              产能哄骗率                         --             23%                 23%                      外部采购（百万瓶）                 36.30             30.93               24.09                      销量（百万瓶）                   42.45             29.50               32.39   注：出产和销售数据不含 EDB。   贵府开始：公司提供，中诚信国际整理    居品销售方面，2023 年，公司全体业务及居品结构进一步优化，高毛利品牌占比抓续上涨，加上    公司自有国货色牌升级不足预期，公司除 EDB 外自有品牌的面膜销量和产量有所下落，改日需    对 EDB 抓续竞争力、代理品牌的市集拓展以及自有国货色牌升级效益终端情况保抓预防。追踪    期内，公司居品销售仍以线上为主，受浪掷者浪掷民风变化，淘系业务出现下滑，抖音业务大幅    攀升，全体回款风险较小且账期适应。    追踪期内，公司部分在建式样已转固且插足使用，改日式样投资压力可控。    公司在建式样主要为水羊智造基地和水羊股份总部基地式样，当今以上式样均部分转固。死心    司可证据资金情况生动安排，本钱支拨压力可控。                         表 2：死心 2024 年 3 月末公司主要在建式样（亿元）                主要在建式样称呼                        总投资              死心 2024 年 3 月末累计投资    水羊智造基地                                               12.75                   10.38    水羊股份总部基地式样                                            8.00                    1.95    所有这个词                                                   20.75                   12.33   贵府开始：公司提供，中诚信国际整理 财务风险 中诚信国际合计，追踪期内，部分高端品牌收入占比进步推动公司盈利标的有所回升，偿债标的出现好 转，财务杠杆有所下落且仍处于适中水平，但应收账款和存货范畴较大，对公司营运资金形成一定占用。    盈利武艺    生集团分拆，其基于对外部市集的判断和预测，对团队、计谋、用度等维度的诊疗导致公司该板    块收入有所下落，但毛利率仍保抓在较高水平，同期收货于公司抓续优化居品结构，部分高端品    牌收入占比进步，水乳膏霜和面膜的毛利率均出现增长。详细影响下，公司营业毛利率有所进步。    三方劳动导致销售东谈主员减少，同期为优化业务单元，公司削减了线下销售团队东谈主员，时期用度规             水羊集团股份有限公司 模有所减少，但所以平台推行劳动费为主的销售用度依旧保抓在较大范畴。追踪期内，因居品结 构诊疗和用度管控效果进步，筹商性业务利润大幅加多，但公司计提的应收账款及存货减值加多 导致信用减值损构怨金钱减值亏蚀对利润形成一定侵蚀。全体来看，公司 2023 年盈利标的有所 回升。公司 2024 一季度营业收入和净利润同比出现不同程度的下滑，但扣非净利润终端增长。 金钱质地 追踪期内，公司金钱范畴同比小幅进步，仍以流动金钱为主。流动金钱主要由货币资金、应收账 款和存货组成，其中货币资金受盈利情况改善以及告捷刊行可转债有所加多；为推动高毛利率产 品销量分销业务有所增长，公司应收账款范畴加多，存货范畴下落，但应收账款和存货范畴较大， 仍对营运资金形成一定占用。非流动金钱方面，2023 年末，公司固定金钱范畴同比进步而在建 工程下落主要系水羊智造基地转固所致。公司欠债结构仍以有息债务为主，2023 年因告捷刊行 可转债，债务范畴有所增长，其中短期债务占比 33.88%，债务结构有所优化。职权结构方面， 跟着利润的积攒，公司未分派利润抓续进步，职权范畴保抓增长，财务杠杆有所下落且处于适中 水平。公司 2023 年每 10 股派发现款红利 1 元（含税），所有这个词派发现款红利 0.39 亿元（含税）                                                     。 现款流及偿债情况 长；跟着品牌收购和水羊智造基地建设基本完成，公司投资举止现款流出金额收窄，同期由于发 行可转债并加大偿债力度，筹资举止净现款流入金额同比减少。偿债武艺方面，受盈利武艺回升 影响，筹商举止净现款流、EBITDA 及 FFO 等对债务本息的障翳武艺均有所增强。死心 2024 年 一定备用流动性。                 表 3：比年来公司财务干系标的情况（亿元、%、X）  营业收入                      50.10          47.22          44.93                10.32  营业毛利率                     52.07          53.12          58.44                61.34  时期用度所有这个词                    23.25          23.54          22.34                 5.66  时期用度率                     46.40          49.84          49.73                54.81  筹商性业务利润                    2.78           1.46           3.90                 0.66  利润总和                       2.80           1.44           3.47                 0.50  EBIT 利润率                   5.85           3.74           8.91                    --  货币资金                       4.40           3.46           5.54                 3.16  应收账款                       2.80           3.25           4.04                 4.26  存货                         7.28           8.99           7.95                 8.09  固定金钱                       1.06           6.25           8.45                 8.53  在建工程                       5.01           3.63           0.14                 0.10  金钱所有这个词                      27.45          36.56          41.15                38.75  短期借钱                       5.23           7.08           2.32                 1.84  长期借钱                       1.29           4.42           3.58                 3.56  应酬债券                       0.00           0.00           6.15                 6.20  欠债所有这个词                      11.52          19.17          20.40                17.58  总债务                        7.48          12.77          14.79                13.28  短期债务/总债务                  80.93          64.34          33.88                26.22  未分派利润                      7.50           8.73          11.28                11.69                           水羊集团股份有限公司       通盘者职权所有这个词                         15.94            17.39            20.75               21.17       总本钱化比率                          31.93            42.35            41.61               38.54       筹商举止产生的现款流量净额                    1.99             0.18             2.62               -0.15       投资举止产生的现款流量净额                   -4.93            -6.46            -2.81               -0.37       筹资举止产生的现款流量净额                    3.55             5.28             1.92               -1.56       EBITDA 利息保障倍数                   19.88             5.51             7.75                   --       FFO/总债务                          0.49             0.13             0.29                   --       总债务/EBITDA                       2.31             5.62             3.08                   --       货币等价物/短期债务                       0.70             0.48             1.46                1.29      贵府开始：公司年度阐述，中诚信国际整理      或有事项      死心 2023 年末，公司受限金钱所有这个词为 8.88 亿元，占总金钱比例 21.58%；其中受限货币资金为      关联往还方面，公司物流和仓储管当事人要由关联公司湖南拙燕仓物流有限公司提供，2023 年接      受劳动 1.38 亿元，品牌推行管当事人要由关联公司湖南水羊新媒体有限公司提供，2023 年接受服      务 0.88 亿元，均未当先获批的往还额度。此外，湖南拙燕品服电子商务有限公司3向公司提供客      户劳动 0.34 亿元。      死心 2023 年末，公司无对外担保和影响其平日筹商的要紧未决诉讼。      过往债务践约情况：证据公司提供的《企业信用阐述》及干系贵府，2021~2024 年 5 月，公司所      有借钱均到期还本、按期付息，未出现蔓延支付本金和利息的情况。证据公开贵府显露，死心报      告出具日，公司在公开市集无信用负约纪录。 假定与预测4 假定      ——2024 年，跟着水羊股份抓续居品优化和品牌升级，推测公司营业收入和营业毛利率将有所      进步，筹商举止净现款流防守增长。      ——2024 年，公司投融资需求可控，推测新增出产筹商类投资 2~3 亿元。 预测                                     表 4：预测情况表（%、X）                    流毒标的             2022 年履行              2023 年履行              2024 年预测       总本钱化比率                                   42.35                 41.61           42.00~45.00       总债务/EBITDA                                5.62                  3.08             3.10~4.10      贵府开始：中诚信国际整理 诊疗项 虑了与刊行主体干系的流毒假定，可能存在中诚信国际无法料念念的其他事项和假定成分，该等事项和假定成分可能对预测性信息变成影响，因 此，前述的预测性信息与刊行主体的改日履行筹商情况可能存在互异。                        水羊集团股份有限公司        ESG5发达方面，公司环境和安全出产方面发达宽阔，但追踪期内职工东谈主数下落显著，中诚信国        际将抓续预防后续职工的适应性。流动性评估方面，公司筹商获现武艺有所好转且领有一定例模        的资金储备和备用流动性。同期，公司为 A 股上市公司，径直融资渠谈较为流畅。公司资金流出        主要用于出产基地建设投资和品牌收购，当今在建式样投资程度可证据公司资金情况生动安排，        推测改日本钱支拨范畴可控。全体来看，公司流动性较好，改日一年的流动性开始可对流动性需        求形成障翳，流动性评估对公司基础信用品级无权臣影响。 外部支抓 算作履行限度东谈主下属主要筹商实体和中枢金钱，公司对履行限度东谈主具有计谋流毒性，履行限度东谈主对公司 具有很强的支抓意愿，但支抓武艺有限。        公司的履行限度东谈主戴跃锋对公司的履行限度武艺很强。公司算作履行限度东谈主下属最主要的筹商实        体和中枢金钱，对履行限度东谈主具有计谋流毒性，履行限度东谈主对其在业务拓展、资金支抓、资源调        配等方面均具有很强的支抓意愿，但其算作当然东谈主，履行调配或和洽的资源相对较少，且死心        押，对公司的支抓武艺有限。 追踪债券信用分析        “水羊转债”召募资金 6.95 亿元，期限为 6 年，附赎回和回售条件，召募资金用于建设水羊智        造基地和补充流动资金，死心 2023 年末，未使用召募资金余额 2.31 亿元。公司于 2023 年 6 月        此外，由于 2019 年股票期权与端正性股票激发筹商，                                  “水羊转债”转股价钱由 13.61 元/股诊疗为        “水羊转债”未成立担保增信瓜代，债券信用水平与公司信用实力高度干系。公司居品品类丰富，        初步构建了高奢、中产、国潮、公共多元的品牌体系，领有一定例模的资金储备和备用流动性，        且公司为 A 股上市公司，径直融资通谈较为流畅，当今追踪债券信用风险较低。 评级论断        说七说八，中诚信国际防守水羊集团股份有限公司的主体信用品级为 A+，评级预测为适应；维        抓“水羊转债”的信用品级为 A+。             水羊集团股份有限公司 附一：水羊集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（死心 2024 年 3 月 末） 贵府开始：公司提供                     水羊集团股份有限公司 附二：水羊集团股份有限公司财务数据及主要标的（吞并口径）      财务数据（单元：万元）            2021                2022           2023           2024.3/2024.1~3 货币资金                                44,042.20     34,614.64     55,431.99              31,608.37 应收账款                                28,007.26     32,455.77     40,373.51              42,554.98 其他应收款                                4,035.11      4,444.54      6,211.35               4,319.03 存货                                  72,793.70     89,887.26     79,481.49              80,942.04 长期投资                                11,054.92     11,119.09      8,052.03               8,052.03 固定金钱                                10,565.84     62,548.15     84,518.47              85,263.72 在建工程                                50,079.34     36,297.60      1,392.35               1,040.95 无形金钱                                 7,024.07     25,574.21     26,011.83              26,142.46 金钱所有这个词                               274,540.43    365,557.03    411,497.99            387,491.56 其他应酬款                               11,146.31     14,035.50      8,831.46              10,285.32 短期债务                                60,499.41     82,169.58     50,094.80              34,823.46 长期债务                                14,257.09     45,549.49     97,771.00              97,965.55 总债务                                 74,756.51    127,719.07    147,865.80            132,789.01 净债务                                 36,340.15     98,403.24    100,694.97            106,694.06 欠债所有这个词                               115,163.01    191,670.60    204,014.71            175,750.71 通盘者职权所有这个词                            159,377.42    173,886.43    207,483.29            211,740.85 利息支拨                                 1,626.40      4,125.42      6,189.65                      -- 营业总收入                              501,012.15    472,238.63    449,310.64            103,187.35 筹商性业务利润                             27,839.91     14,626.31     39,011.86               6,578.45 投资收益                                 1,175.59       -269.46      1,589.16              -3,007.74 净利润                                 23,524.25     12,310.78     29,875.16               4,256.80 EBIT                                29,299.82     17,672.56     40,037.44                      -- EBITDA                              32,339.00     22,734.02     47,948.20                      -- 筹商举止产生的现款流量净额                       19,934.50      1,770.03     26,190.31              -1,488.08 投资举止产生的现款流量净额                      -49,279.41    -64,576.31    -28,109.05              -3,697.31 筹资举止产生的现款流量净额                       35,488.22     52,837.51     19,150.62             -15,634.35               财务标的                  2021        2022           2023           2024.3/2024.1~3 营业毛利率（%）                               52.07           53.12          58.44               61.34 时期用度率（%）                               46.40           49.84          49.73               54.81 EBIT 利润率（%）                              5.85           3.74           8.91                   -- 总金钱收益率（%）                              10.67            5.52          10.30                   -- 流动比率（X）                                  1.67           1.30           2.21                2.72 速动比率（X）                                  0.94           0.67           1.45                1.66 存货盘活率（X）                                 3.30           2.72           2.21               1.99* 应收账款盘活率（X）                             17.89           15.62          12.34               9.95* 金钱欠债率（%）                               41.95           52.43          49.58               45.36 总本钱化比率（%）                              31.93           42.35          41.61               38.54 短期债务/总债务（%）                            80.93           64.34          33.88               26.22 经诊疗的筹商举止产生的现款流量净额/总债务（X）                 0.25          -0.01           0.15                   -- 经诊疗的筹商举止产生的现款流量净额/短期债务（X）                0.30          -0.02           0.45                   -- 筹商举止产生的现款流量净额利息保障倍数（X）                 12.26            0.43           4.23                   -- 总债务/EBITDA（X）                            2.31           5.62           3.08                   -- EBITDA/短期债务（X）                           0.53           0.28           0.96                   -- EBITDA 利息保障倍数（X）                       19.88            5.51           7.75                   -- EBIT 利息保障倍数（X）                         18.02            4.28           6.47                   -- FFO/总债务（X）                               0.49           0.13           0.29                   -- 注：1、2024 年一季报未经审计；2、带*标的还是年化处理；3、因阑珊 2024 年一季度现款流量补充表，部分标的无法策画。                     水羊集团股份有限公司 附三：基本财务标的的策画公式       标的                               策画公式                     短期借钱+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/往还性金融欠债+应酬单子+一年     短期债务                     内到期的非流动欠债+其他债务诊疗项     长期债务            长期借钱+应酬债券+租出欠债+其他债务诊疗项     总债务             长期债务+短期债务 资 本   经诊疗的通盘者职权       通盘者职权所有这个词-搀杂型证券诊疗 结   金钱欠债率           欠债总和/金钱总和 构     总本钱化比率          总债务/(总债务+经诊疗的通盘者职权）     非受限货币资金         货币资金-受限货币资金     利息支拨            本钱化利息支拨+用度化利息支拨+诊疗至债务的搀杂型证券股利支拨     长期投资            债权投资＋其他职权器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融金钱＋长期股权投资     应收账款盘活率         营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资诊疗项平均净额） 经   存货盘活率           营业成本/存货平均净额 营 效                   （应收账款平均净额+应收款项融资诊疗项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额×360 率   现款盘活天数          天/营业成本+公约金钱平均净额×360 天/营业收入-应酬账款平均净额×360 天/（营业成本+期                     末存货净额-期初存货净额）     营业毛利率           (营业收入-营业成本)/营业收入     时期用度所有这个词          销售用度+料理用度+财务用度+研发用度     时期用度率           时期用度所有这个词/营业收入                     营业总收入-营业成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-索要保障公约准备金 盈   筹商性业务利润 利                   净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-时期用度+其他收益-非经常性损益诊疗项 能   EBIT（息税前盈余）     利润总和+用度化利息支拨-非经常性损益诊疗项 力     EBITDA（息税折旧摊销                     EBIT+折旧+无形金钱摊销+长期待摊用度摊销     前盈余）     总金钱收益率          EBIT/总金钱平均余额     EBIT 利润率        EBIT/营业收入     收现比             销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入 现   经诊疗的筹商举止产生的     筹商举止产生的现款流量净额-购建固定金钱无形金钱和其他长期金钱支付的现款中本钱化的研 金   现款流量净额          发支拨-分派股利、利润或偿付利息支付的现款中利息支拨和搀杂型证券股利支拨 流                     经诊疗的筹商举止产生的现款流量净额—营运本钱的减少(存货的减少+筹商性应收式样的减少     FFO                     +筹商性应酬式样的加多)     EBIT 利息保障倍数     EBIT/利息支拨 偿 债   EBITDA 利息保障倍数   EBITDA/利息支拨 能 力   筹商举止产生的现款流量                     筹商举止产生的现款流量净额/利息支拨     净额利息保障倍数 注：1、“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、索要保障公约准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及波及金融业务 的干系企业专用；2、证据《对于更动印发 2018 年度一般企业财务报表样貌的见知》（财会[2018]15 号），对于未履行新金融准则的企业，长 期投资策画公式为：“长期投资=可供出售金融金钱+抓有至到期投资+长期股权投资”；3、证据《公开导行证券的公司信息败露证明性公告第 1 号——非经常性损益》证监会公告[2008]43 号，非经常性损益是指与公司平日筹交易务无径直关系，以及虽与平日筹交易务干系，但由于其性 质畸形和偶发性，影响报表使用东谈主对公司筹交易绩和盈利武艺作念出平日判断的各项往还和事项产生的损益。                      水羊集团股份有限公司 附四：信用品级的符号及界说   个体信用评估                                            含义  （BCA）品级符号      aaa       在无外部畸形支抓下，受评对象偿还债务的武艺极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。       aa       在无外部畸形支抓下，受评对象偿还债务的武艺很强，受不利经济环境的影响很小，负约风险很低。        a       在无外部畸形支抓下，受评对象偿还债务的武艺较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。      bbb       在无外部畸形支抓下，受评对象偿还债务的武艺一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。       bb       在无外部畸形支抓下，受评对象偿还债务的武艺较弱，受不利经济环境影响很大，有较高负约风险。        b       在无外部畸形支抓下，受评对象偿还债务的武艺较地面依赖于宽阔的经济环境，负约风险很高。      ccc       在无外部畸形支抓下，受评对象偿还债务的武艺相等依赖于宽阔的经济环境，负约风险极高。       cc       在无外部畸形支抓下，受评对象基本不成偿还债务，负约很可能会发生。        c       在无外部畸形支抓下，受评对象不成偿还债务。 注：[1]除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“-”符号进行微调，默示略高或略低于本品级。[2]个体信用评估：通过分析 受评主体的筹商风险和财务风险，在不议论外部畸形支抓情况下，对其本身信用实力的评估。畸形支抓指政府或激动为了幸免受评主体负约， 对受评主体所提供的日常业务除外的任何调停。    主体品级符号                            含义      AAA         受评对象偿还债务的武艺极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。       AA         受评对象偿还债务的武艺很强，受不利经济环境的影响较小，负约风险很低。       A          受评对象偿还债务的武艺较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。      BBB         受评对象偿还债务的武艺一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。       BB         受评对象偿还债务的武艺较弱，受不利经济环境影响很大，有较高负约风险。        B         受评对象偿还债务的武艺较地面依赖于宽阔的经济环境，负约风险很高。      CCC         受评对象偿还债务的武艺相等依赖于宽阔的经济环境，负约风险极高。       CC         受评对象基本不成偿还债务，负约很可能会发生。       C          受评对象不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”符号进行微调，默示略高或略低于本品级。  中长期债项品级符号                           含义     AAA          债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。      AA          债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。       A          债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。      BBB         债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。      BB          债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。       B          债券安全性较地面依赖于宽阔的经济环境，信用风险很高。     CCC          债券安全性相等依赖于宽阔的经济环境，信用风险极高。      CC          基本不成保证偿还债券。       C          不成偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”符号进行微调，默示略高或略低于本品级。   短期债项品级符号                           含义      A-1         为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。      A-2         还本付息武艺较强，安全性较高。      A-3         还本付息武艺一般，安全性易受不利环境变化的影响。       B          还本付息武艺较低，有很高的负约风险。       C          还本付息武艺极低，负约风险极高。       D          不成按期还本付息。 注：每一个信用品级均不进行微调。                           水羊集团股份有限公司 孤独·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）66428877 传真：+86（10）66426100 网址：www.ccxi.com.cn Address:Building5,GalaxySOHO,No.2NanzhuganLane,ChaoyangmenneiAvenue,DongchengDistrict,Beiji ng PostalCode：100010 Tel:+86（10）66428877 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